狠狠撸

本年 2 月 14 日r级书屋狂师，小米 SU7 Ultra 亮相上海海外赛车场（F1 赛谈），以 2 分 9 秒 944 的收成成为"上赛最速量产车"，刷新了保时捷 Taycan Turbo GT 所保握的 2 分 11 秒 28 最快记载。

亮眼收成的背后，SU7 Ultra 所搭载的是两台自研的 V8s 电机和一台 V6s 电机。

V6s 电机恰是出自当今正在创业板 IPO 列队的苏州汇川结合能源系统股份有限公司（下称"结合能源"）之手。

结合能源的母公司系电机龙头汇川工夫（300124.SZ），实控东谈主朱兴明等均具有在华为任职资格。

这次汇川工夫将旗下的新能源汽车电机关系业务整合至结合能源，鼓舞后者独处上市。

结合能源 2023 年才已毕扭亏，收入和归母净利润分辩达到 93.65 亿元、1.86 亿元，分辩同比增长了 86%、203%。

手脚"卖铲东谈主"的结合能源，2024 年上半年电控家具市占率约为 11%，在第三方供应商中位列第一。

这次 IPO，结合能源拟募资 48.57 亿元，投向"新能源汽车中枢零部件坐褥建立"、"研发中心建立及平台类研发"以及数字化系统建立等名堂。

摆在结合能源眼前的中枢挑战在于，不少整车厂齐在自研电机，议价智商进一步增强，这粗略将进一步挤压其利润空间。

承压的单价

结合能源是汇川工夫训诫多年的后果。

早在 2011 年，汇川工夫看到新能源汽车的发展远景后，便以苏州汇川工夫有限公司（下称"苏州汇川"）为主体建立了"坐褥新能源汽车电机适度器名堂"，新建 8 条新能源汽车电机适度器坐褥线等进行量产。

跟着新能源电机放量后，汇川工夫 2021 年将苏州汇川、苏州汇川结合能源系统有限公司等整合为结合能源，并于次年运转讨论结合能源的"单飞"。

截止 IPO 讲述前，汇川工夫握有结合能源 94.51% 的股份。

家具放量后，结合能源对汇川工夫的孝敬度正逐年升高。

2021 年至 2023 年，结合能源的收入分辩为 29.03 亿元、50.27 亿元和 93.65 亿元，占汇川工夫的比重从 15% 升至 29%。

但近百亿收入限制 B 面是，结合能源才刚刚扭亏。

2021 年、2022 年，结合能源的净蚀本额分辩达到 2.5 亿元、1.79 亿元，直至 2023 年才扭亏为盈至 1.86 亿元。

扭亏为盈亦是结合能源创业板 IPO 的财务基础。

尽管 2020 年创业板雠校并试点注册制落地之初，深交所就已经制定了"瞻望市值不低于 50 亿元，且最近一年交易收入不低于 3 亿元"第三套上市法式，为未盈利企业的上市留住了轨制空间。

但在实操层面，迄今为止尚未有未盈利企业登陆创业板。

汇川工夫所遴荐的第二套上市法式r级书屋狂师，恰是涵盖了净利润意见的条款，即"瞻望市值不低于 15 亿元，最近一年净利润为正且交易收入不低于 4 亿元。"

扭亏的深广能源，是家具受益于新能源汽车发展已毕了大限制放量。

"汽车零部件行业其实即是‘薄利多销’，需要通过限制化坐褥裁减本钱，从而救助盈利。"北京一位汽车行业征询东谈主员指出。

当今结合能源的家具主要分红电驱、电源系统两大类，这是新能源汽车的中枢零部件。

前者可已毕电能挪动为动能等功能，后者可诊疗能源电板充放电等。

电驱系统是主要收入着手，在 168 万台的销量加握下，2023 年创收 77.46 亿元，同比增长了 65.65%，占总收入比重在 8 成以上。

但电驱系统的平均单价呈现下滑态势，2023 年平均销售价为 4474.33 元 / 台，同比下滑了 13.3%。

电源系统亦是呈现相通趋势，2023 年销量达到 53.25 万台，同比增长了超 5 倍，但同期平均价钱为 2636.18 元 / 台，同比下滑了超 16%。

关于降价，结合能源讲明注解称主如果家具销售结构调整所致。举例价钱相对较低的定子组件、转子组件等电机家具占比提高，裁减了电驱系统家具的平均售价。

潜在挑战在于，新能源汽车价钱战不停朝上游供应商传导，给结合能源的利润带来更多压力。

手脚行业老大的博世齐倍感阻止。

博世与整机厂的谈判经常是第一季度细则全年的价钱，但博世中国总裁徐大全本岁首坦言，这也曾由正变得漫长，或出现"一季度谈判后，二季度又要重新谈判"等情况。

"谈失当的话，会出现比如说暂时货款被扣住，但总体来说咱们是抱着丹心跟各家主机厂去谈。"徐大全指出。

结合能源的可比公司巨一科技（688162.SH）已在 2024 年出现 0.15 亿元的蚀本。

限制上风下，结合能源的毛利率发达仍优于同行，2023 年达到 14.92%，进步威迈斯（688612.SH）等 4 家可比公司均值 9.4 个百分点。

替代与依赖风险待解

结合能源现时客户主如果广汽、理思、小米等整车厂。

2023 年，手脚前五大客户的广汽、理思、长城、吉祥、小鹏共计孝敬了 71.2 亿元收入，占比已超 7 成。

由于小米汽车于 2024 年 3 月上市，结合能源的财报基准日系 2024 年 6 月末，因此小米的功绩影响暂未在现时的报表中有所认知，但粗略仍为后续的功绩增长提供能源。

事实上，当下炙手可热的大单品小米 SU7，电机电驱系统恰是来自结合能源的供应。

SU7 的握续放量正给结合能源带来更多功绩思象空间。

高性能电机单价约为 1.05 万元至 1.4 万元，若以 1-1.2 万元 / 台的价钱、2024 年小米 SU7 13.5 万辆录用量粗拙估算，则瞻望可给结合能源带来 13 亿 -16 亿元的收入。

同期，小米汽车如果凯旋达成 35 万辆的 2025 年录用标的数，粗拙算计不错给结合能源带来 40 亿元傍边的收入。

当今小米 Su7 多款家具排期爆满，提车需要数月才调完成，重复年内的 Yu7 发布，已毕这一标的概率仍然较高。

不外近期小米汽车的安徽高速事故也备受公论善良，这是否会给异日小米的订单带来不细则性，有待考试。

从后续在手订单的情况来看，结合能源的收入还有较大的增长后劲。截止 2024 年末在手未实行订单约为 59 亿元。

但挑战和风险同期并存。

大车企受困于现时商场的强烈竞争，或进一步挤压上游供应商的利润空间。

手脚结合能源的大客户，广汽 2024 年出现了大额蚀本，达到 4.94 亿元，同比下滑了 113.21%。

对此，广汽讲明注解称主如果受到汽车行业价钱内卷、竞争表情巨变等要素影响，汽车销量减少。为了粗拙强烈的商场竞争，追加约 180 亿元销售补贴等插足，导致其 2024 年功绩出现了大幅下滑。

2024 年上半年，广汽对结合能源的采购额仅为 8.47 亿元，位居第二大客户。

这粗略齐在给结合能源的功绩带来更多压力。

不仅如斯，部分头部整车厂正在自研电机，这亦然结合能源要濒临的潜在竞争。

小米自研自产 V8s 电机，已用于 SU7 Ultra 车型，不排斥尔后会在其他车型中有更多自产；

2024 年，广汽集团旗下广汽埃安锐湃智能生态电驱工场矜重齐备投产，瞻望到 2025 年可已毕年产 40 万套 IDU 电驱系统总成，以及年产 10 万套广汽混动机电耦合系统的电机和电控系统；吉祥的 11 合 1 智能电驱则已经搭载吉祥星河 E5 车型。

不外，结合能源觉得车型平台年销 20 万辆以上方能掩盖研发与产线本钱，而新能源汽车商场"车型多、迭代快"的特征导致大量单一车型难以已毕存效的限制效应，而第三方供应商却不错通过办事多个客户平滑波动、复用研发后果等，因此第三方供应商仍有其存在的必要性。

整车厂整合海潮下，下流车厂迟缓呈现"铁汉愈强"的态势，也可能鼓舞各方自研电机，进而挤压结合能源品级三方供应商的商场份额，给其利润空间带来更多挑战。

跟着新能源汽车商场竞争的加重，行业的出清概率和中小新势力的财务风险，可能给供应链带走动款隐患。

举例已经歇业的新能源车企"威马"曾一度是结合能源的深广客户。

2021 年，威马给结合能源带来的收入达到 2.16 亿元，位居第三大客户之位。但由于威马尔后"资不抵债"、无力还款，结合能源在 2022 年对此计提了 100% 的坏账。

这粗略齐是结合能源异日要濒临的挑战r级书屋狂师。